华联前年三季报点评,业务立异和国改有希望加

中高端消费持续回暖,公司业绩增速进一步提升。业务创新加快推进,布局上游供应链和超市业态提升长期竞争力。拟吸收合并王府井国际,国改有望加速推进。

投资建议:业绩超预期,门店改造和合伙人制度有望加速推进,增持。公司加快门店扩张,门店改造和合伙人制度初见成效,业绩超预期。后流量红利时代线下入口价值凸显,超市板块估值有望上行。维持17-19年EPS预测0.61/0.70/0.82元,目标价24.9元,增持。

    投资建议:中高端消费回暖延续,主业持续改善,业务创新提升长期竞争力,国改有望加速推进,PB 等估值远低于行业,优势显著。

    展店提速、门店改造和利息收入增加至业绩超预期。17Q1-Q3公司实现营收/归母净利83.86/2.25亿元,同比+3.49%/25.94%,EPS0.48元,业绩超预期。业绩增长原因:1)CPI回升和展店提速带动收入增速回升。17Q1-Q3CPI尤其是食品CPI环比持续改善,公司收入增速逐季回升,新开/关闭/净开门店44/27/15家,预计全年展店数量有望达60-70家,明显高于16年49家。2)门店改造和合伙人制度初见成效,17年公司推出二代升级版生活超市并在部分门店推行合伙人制度,Q3主业收入同比+4.71%,毛利率同比+0.56pct,后续门店改造和合伙人制度红利有望加速释放。3)利息收入增加。17Q1-Q3利息收入增加使得财务费用率同比-0.28pct,销售/管理费用率同比减少0.42/0.16pct,净利率同比+0.48pct。

    上调17-19年EPS 预测至1.06,1.27(+0.07)和1.49(+0.12)元(不考虑吸收合并王府井国际),维持目标价23.32元,增持。

    阿里入股超市企业凸显线下入口价值,公司参投新零售创新基金,内生外延有望同步发力。阿里先后入股联华超市、三江购物、新华都等区域超市,凸显线下入口价值。公司以2亿元参投新零售创新基金,预计未来有望在新零售、O2O等领域推进战略升级、培育竞争优势。

    业绩增速进一步加快,业绩超预期。17Q1-Q3公司实现营收187.7亿元,同比+47.6%,可比口径+12.5%;净利润7.33亿元,同比+66.8%,可比口径+32.8%(环比+9.6pct);EPS 0.94元。其中Q3营收/净利润同比增长48.2%/ 126.6%,可比口径增长12.3%/61.2%。

    风险提示:消费低迷拖累同店增长;新开门店或业态培育不及预期等。

    行业回暖、持续展店和收购增厚驱动业绩超预期。前三季度业绩增长主要是因为行业回暖、持续展店和收购增厚。Q3新开1家哈尔滨王府井购物中心,Q1-Q3合计新开店3家,收购13家;预计可比店同店延续高增长,增速预计7%+。17Q1-Q3受促销和奥莱占比提升影响,毛利率同比-1.04pct,但财务收入增加和经营效率提升使得销售/ 管理/ 财务费用率同比下降1.26/0.51/0.18pct, 净利率同比+0.45pct。

    加速上游供应链和多业态布局,国改有望加速推进。公司加快拓展上游供应链:出资5000万元与三胞集团合资成立景杉公司(持股50%),未来将以投资或收购方式开展自主品牌开发和国际品牌代理。

    多业态布局打开长期成长空间,公司与首航国力成立合资公司共同拓展生鲜连锁超市。收购王府井国际有序推进,国改有望加速落地。

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