云铝股份,弹性大增

事件:云铝股份披露三季报,前三季度实现营业收入164.03亿元,同比增长47.69%;实现归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比增长132.87%。从单季度数据看,Q3实现营业收入62.96亿元,同比增长57.41%;实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长111.44%,占1-9月归母净利润的65%;扣非净利润2.80亿元,同比增长116.87%。

量增价涨,支撑业绩高弹性。2017年,在供给侧改革政策引领作用下,电解铝供需结构明显优化,虽四季度价格有所回调,但全年来看,电解铝、氧化铝价格同比仍明显上扬,长江现货电解铝年均价14437元/吨,同比上涨%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时,报告期内,公司氧化铝电解铝产量分别为85万吨、137万吨,同比分别增长3.4%和13.4%。我们认为,量增价涨,是公司业绩同比大幅增扩的主因。再考虑到公司全产业链配套能力较强(预焙阳极和铝土矿自给率均较高),其综合生产成本在行业内具有较强竞争力。

    产品价格上涨,带动业绩大增。从价格端看,2017年,在供给侧改革政策持续催化下,电解铝、氧化铝价格同比大幅上扬。三季度,长江现货电解铝均价15306元/吨,同比上涨20%;氧化铝均价2796元/吨,同比上涨51%,虽然这影响了公司整体氧化铝使用成本。从成本端看,云铝股份采用清洁水电能源,三季度进入云南丰水期,电力成本或将进一步走低。再综合考虑公司预焙阳极和铝土矿自给率均较高的因素,其综合生产成本具有一定竞争力。

    极具成长性:资源保障能力和可持续发展能力不断强化。强资源:公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源亿吨,预计后续增储潜力较大,公司资源基础得到进一步夯实。成长性:主要体现在两方面:一是产能增扩,2017年8月31日,公司公告拟以3500万现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,再考虑到昭通鲁甸70万吨项目、鹤庆溢鑫21万吨项目和文山铝业50万吨项目,公司远景电解铝总产能将增至近300万吨量级,行业骨干地位得到进一步巩固;同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经投产,中老铝业100万吨氧化铝项目亦积极推进,源鑫二期炭素项目焙烧系统试生产,公司2017年在一体化产业布局方面又迈出坚实一步。二是下游拓展,2018年2月28日,公司公告拟设立“云南创能斐源金属燃料电池有限公司”,推进公司铝空气能源电池的产业化和市场化,进而构建起水电铝-新能源-回收利用的清洁能源循环产业链,新领域的拓展,有望成为公司新的利润增长点。公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。

    强资源、扩产能,公司重拳频出。资源保障能力持续增强,公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源1.4亿吨,雄厚的资源实力为云铝持续发展奠定坚实基础。产能扩大持续推进,2017年8月31日,公司公告拟以3500万左右现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,公司通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,叠加昭通鲁甸70万吨项目以及鹤庆溢鑫21万吨项目,公司未来电解铝总产能将增至249万吨。同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经开始试生产,中老铝业100万吨氧化铝项目正在积极推进,公司资源端的扩张亦在稳步进行。

    “低预期+基本面真实走强”,看好铝市长牛格局。2017年是电解铝供给侧改革政策落地年,2018年将是收获年,行业将从“预期高+基本面弱”向“预期低+基本面强”切换。看国内,在总量指标红线约束作用下,电解铝行业将沿着阶段性过剩→自平衡→短缺路径演进,行业供需格局将持续优化;看海外,高投建成本压制下,产能很难快速释放,短缺格局将获延续,我们预计,2018年全球电解铝缺口将达到160万吨量级,依旧是基本面最坚实的品种之一;从节奏上看,二季度,随着消费旺季来临,库存将迎加速去化阶段,电解铝板块左侧配置窗口已至。云铝股份具有全产业链布局优势,以及产能持续增扩的成长性,将深度受益于此轮周期。

    铝市长牛可期,云铝深度受益。以“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”为主线的电解铝供给侧改革已经进入第三阶段,也即环保错峰生产。目前,电解铝运行产能、月度产量环比均已连续三个月回落,市场关注的高库存也已见顶,铝行业供需格局正在发生趋势性逆转。按照我们保守测算,2018年全球电解供给缺口将超220万吨以上,这是支撑铝价长牛的硬逻辑。云铝股份具有全产业链布局优势,以及相对低的水电成本(受煤价影响小),将持续深度受益于此轮供给侧改革。

    盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨、氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为17/42/63亿元,对应EPS分别为0.66/1.61/2.42元,目前股价对应的PE估值水平则分别为13x/5x/3x,维持“买入”评级!

    盈利预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/18000/19000元/吨、氧化铝价格分别为3000/3600/3800元/吨假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为7/38/55亿元,对应EPS分别为0.25/1.44/2.10元,目前股价对应的PE估值水平则分别为48x/9x/6x,维持“买入”评级!

    风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

    风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

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